尽管现代投资管理理论已经相当丰富，但其本身还有很多深刻的问题需要解决。同时，投资管理理论（特别是动态环境下的投资管理理论）与投资管理实践的巨大差距也成为研究者的主要动力。

　　在尊龙凯时的持续资助下，复旦大学管理学院副教授朱书尚与香港中文大学教授李端、日本京都大学教授Fukushima、美国耶鲁大学教授Fabozzi和中国科学院数学与系统科学研究院研究员汪寿阳等多名国际知名学者合作，对不确定环境下的动态投资组合管理问题进行了深入的研究。他们根据投资组合管理的现实环境，尽量避免理论研究中某些不合实际的假设和简化，提出更加接近投资现实的一些新理论、新工具和新方法。

　　防止财富缩水

　　据5月11日国家统计局公布的数据，4月份，居民消费价格（CPI）同比上涨5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点。其中，食品价格上涨11.5%，非食品价格上涨2.7%。

　　如同乘一部下行的自动扶梯，只有以快于扶梯下行的速度向上走，才能走得上去。在全球经济低迷、物价水平不断上涨的情况下，不管是一个国家、一个公司还是个人，其财富也在乘一部下行的自动扶梯，只有让财富的增值速度超越通胀，财富才能不至于缩水。

　　1997年上半年，泰铢连续遭到国际投机资本的攻击，泰国政府被迫于7月2日宣布实行浮动汇率制度。由于多米诺骨牌效应，泰国的货币危机迅速蔓延到马来西亚、菲律宾、印尼等东南亚国家，造成整个东南亚地区汇率重贬、股市暴跌。

　　到1997年11月，这场危机又扩展到了东北亚地区的韩国和日本。至此，整个东亚地区陷入了一场深度的金融灾难之中。

　　据摩根士丹利投资银行统计，在从1997年7月2日到12月31日的短短半年中，中国香港、韩国、印尼和泰国股市的市值就损失了2010多亿美元，使得一大批投资者的亿万财富变成了镜花水月，而许多银行、非银行金融机构和工商企业则陷于深重的债务危机。

　　10年之后的2008年9月，有着150多年历史的美国投资银行——雷曼兄弟公司因次级抵押贷款引发财务危机，宣布进行破产保护。

　　此后，其冲击波蔓延全球，被称为“金融海啸”。

　　投资组合选择的研究带动了现代金融学的发展。从某种意义上讲，金融研究的出发点和落脚点都是金融决策与管理，而对金融活动的主要参与人之一——投资者来说，其金融决策与管理的主要内容就是投资组合选择。因此可以说，投资组合选择是现代金融理论研究的起源和动力之一。

　　经过半个世纪的发展，投资组合选择的理论研究已经取得了丰富成果，这些理论在实践中已被广泛应用。我国学者在投资组合选择理论研究上也取得了一些高水平的研究成果，特别是在动态均值—方差分析方面处于领先地位。

　　“但在实践方面，我们还处在起跑线上。随着全球经济一体化进程的加快和我国金融市场的发展与完善，我国金融机构对投资组合理论的应用实践也提出了具体要求。”复旦大学管理学院副教授朱书尚说。

　　做一个摸象的人

　　“均值—方差分析在现代金融理论中有着重要的地位，它是现代金融学的基石之一。然而其动态情形的研究似乎从一开始就被遗忘。直到最近，这一研究才取得突破性进展，并引发了大量的后续研究。看起来这一问题似乎已被解决，然而动态均值—方差模型由于不具备可分结构，从而导致最优策略时间一致性的丢失。实事上大多数收益—风险模型都逃不开这一缺陷，新的问题又出现了。”朱书尚说。

　　任何一门学科的发展是一个不断提升、不断完善的过程。现在许多传统学科范畴都很宏大，但并不说明知识的积累已日臻完善。

　　朱书尚认为，任何一个研究领域就像是一头并不为大家熟知的大象，每一位研究者的工作就像盲人摸象，只要愿意摸象的人多一个，无论摸到哪个部分，对大象的了解就会多一分。

　　当然，怎么摸大象，各有各的方法，朱书尚等人将实践与理论之间的差距作为认识“大象”的标尺。通过这把标尺，他们设法找到认识或接近“大象”的途径。

　　坚持基本研究方向不动摇

　　在尊龙凯时的持续资助下，朱书尚等人在分析最优均值—方差策略的短视有效性成立条件的基础上，给出了修正的策略，并证明了该策略不仅具有短视有效性，而且在整体均值—方差有效意义上取得比原策略好这一令人意外的结果。这一结果发表在数理金融的著名期刊Mathematical Finance上。

　　实践中，由于数据短缺、不完整或其他原因，往往导致随机因素分布和统计参数的不确定性，从而进一步导致收益—风险评估的不确定性。该小组在深入研究的基础上，给出了稳健投资组合优化模型，利用锥对偶理论等工具把这些表面看上去难以求解的问题转化为容易求解，为分布信息不完全条件下的投资组合管理问题提供了新的工具。其中部分研究成果发表在管理科学著名期刊Operation ResearchOperations Research上。

　　此外，他们在“投资退出时间不确定问题的最优决策”，“多阶段投资决策的情景生成问题”，“边际风险约束下的投资组合优化模型”等研究中，都取得了不错的成果。

　　该项目结题时，评审专家组认为，该研究针对在多阶段投资决策的情景生成，给出了简单实用的多阶段情景生成的线性规划模型，首次揭示了以往方法生成情景的多峰性与实际分布的单峰性不相符这一事实，给出了“描述性”约束解决方案；在稳健投资组合优化模型研究上，给出了两个稳健的风险测度，并在此基础上给出了易解的稳健投资组合优化模型，为分布信息不完全等情况下的投资组合管理问题提供了新的工具。

　　在边际风险约束下的投资组合优化模型方面，朱书尚等人首次提出边际风险贡献约束下的均值—方差优化模型，给出了求解该非凸二次约束二次优化问题（一般情况下求解非常困难）非常有效的方法。

　　谈及未来的研究计划，朱书尚说：“很难具体说清楚会放在哪些方面，但是缩小理论和实践的差距将会是我坚持的基本研究方向。”